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緊隨趨勢有助降低風險(第1部分)

差劣回報往往接連出現

Alex Bryan, CFA 27/06/19

長線而言,股票是一項很不俗的投資,未來亦應繼續如此。 然而,在股票投資的路途並不平坦。 有時候,股市可以非常可怕。 即使是優秀的投資者,亦可能因為市場的強烈震盪及令人畏懼的新聞標題拋售股票,偏離了當初經過深思熟慮的投資計劃。 因此,既然市場下跌難免,能夠在跌市之前作好計劃就至關重要。

降低投資風險的最有效方法,莫過於採取較保守的資產配置。 然而,股市的潛在回報實在太過誘人,使得不少投資者的資產配置與過於進取(考慮到他們的風險承受能力);在漫長的牛市中,這很容易令人高估其風險的安逸舒適程度。

有紀律地緊隨趨勢的策略,有助投資者避免承擔超出其承受的風險。 緊隨趨勢是一種動量交易策略,投資者基於投資項目的過往(近期)回報可用以預期將來(短期內)回報的假設,可藉著此策略計算投資進出的時機。 舉例,根據簡單的緊隨趨勢策略,若股票指數基金過去一年有正回報就將之持有;若是負回報,就將之出售。

緊隨趨勢有助減緩風險,同時亦可捕捉大部分的市場回報。 這聽起來或許令人難以置信,尤其是就計算市場時機的策略而言,但無疑極具成效。

成效的由來
緊隨趨勢的策略之所以有效,全因差劣的回報往往接連出現,而在此策略下,在情況變得真正糟糕之前,就已選擇持有現金。 差劣回報聚集,原因之一是壞消息往往環環相扣。 例如,經濟增長放緩可能影響盈利及加重削減成本的壓力,導致企業裁員、失業率上升、消費需求轉弱,甚至可能令未來盈利再度減少。 不斷上升的經濟風險可能嚇怕投資者,令股價進一步下跌。

投資者可能對新訊息反應緩慢,拖慢了市場價格應有的調整速度。 而在壞消息出現時尤其如此,因為大多數投資者不願意或不能沽空股票,許多投資者亦趁調整時購買股票,將股價下跌視為買入良機,即使基本因素已經改變。 價格調整緩慢,意味著近期的跌市可能預兆經濟即將陷入衰退。 緊隨趨勢策略能把握此機會,在損失擴大前先避其峰。

此策略在市場急挫時發揮最大作用。 然而,此策略有可能出現誤報,在市場波動加劇時鼓勵增持現金,而在短暫下跌之後,投資回報反而較佳。 在一段較長的市場升勢中,此舉或會令緊隨趨勢的策略滯後。 儘管如此,此策略提供的風險回報權衡,一直較簡單的「買入並持有」策略為佳,長遠而言應該繼續如此。

歷史證據
緊隨趨勢的策略雖然簡單,但卻是強大的風險管理工具。 為了說明這一點,我用Russell 3000及MSCI World ex USA指數建立了一個簡單的緊隨趨勢策略。 我在每個月將上述兩項指數的當前值與過去12個月的平均月底值進行比較。 若當前的指數值超過了過去12個月的平均值,該策略將於翌月繼續持有該指數。 如跌破平均值,就持有一個月的美國國債。 此外,我亦預備了另一個每季更新一次的版本。 圖1顯示了上述測試的結果。

 

緊隨趨勢策略對兩項指數都有顯著成效,儘管若能每月調整成份股組合,則效果更佳。 緊隨趨勢策略降低波動性及損失,令風險調整後的表現提升(以夏普比率衡量)。 最重要的是,從風險管理角度來看,緊隨趨勢策略將投資股票的最大跌幅減少逾半。 這一指標計算的是,假使投資者在最差的時機投資,其累計損失可能有多少。

在美國股市中,與「買入並持有」方法相比,緊隨趨勢策略(每月更新)只會使回報率略為下降。 這已經較預期好。 即使經濟不景,股票的預期回報亦應該高於美國國債,否則沒有人願意冒險持有股票。 因此,緊隨趨勢策略的回報應該稍為低於市場。 儘管如此,此策略在78.6%的時間裏持有美國股票,但卻捕捉到羅素3000指數的95.9%回報。

此策略在國際股票甚至效果更佳,即使只有68.6%的時間持有股票,其回報率仍可高於MSCI World Ex USA Index。 股票的最大跌幅甚至亦進一步減小。

投資表現不會永遠這般強勁的。 如圖2所示,在一段長時間內,緊隨趨勢策略帶來的利潤可能較市場大幅落後。 (此圖表顯示了於兩項指數中,每月採取緊隨趨勢策略的投資價值與「買入並持有」的投資價值比較。)。 但好消息是,當市場上升時,此策略通常跑輸大市,但其較佳的保障足以彌補投資表現的不足。

在文章的第2部分,我們將測試這種緊隨趨勢策略的穩健性。

 

作者簡介 Alex Bryan, CFA

Alex Bryan, CFA  

Alex Bryan, CFA Morningstar的被動策略研究總監。