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深入了解持有交易所買賣產品的總費用(第二部份)

在尋找費用最低的交易所買賣產品(ETP)時,謹記要全面考慮及注意買賣差價。

在本文的第一部份,我們探討了持有ETP總費用的組成部份。在第二部分,我們將會檢視一些在美國上市的ETP實例。

追蹤標普500指數的ETF
儘管有些ETP的持有成本較高,但如果其交易成本具競爭力,它們還是會比其他ETP更受投資者歡迎。SPDR S&P 500(SPY,在美國上市)就是一個好例子。SPY追蹤標普500指數,費用比率為0.09%。自Vanguard S&P 500 ETF(VOO,在美國上市)在接近5年前成立至今,SPY的回報率為16.95%,較標普500指數落後0.26個百份點,亦分別落後於iShares Core S&P 500(IVV,在美國上市)(0.07%費用比率)和VOO(0.05%)17.12%和17.17%。SPY的持有成本較高,某程度上是基於其單位投資信託結構。

儘管SPY的持有成本高於IVV和VOO,SPY的資產規模佔了三隻ETF總和的63%。雖然SPY追蹤基準的效率一般,但其每日交易量高達240億美元,為目前環球交易量最高的上市證券之一。由於流動性巨大,SPY的買賣差價只有半個點子,水平較任何其他ETP都要低,以10萬美元的交易計,買賣差價就只是4美元。而在截至6月19日的30日內,IVV的平均買賣差價為1個點子,VOO的平均買賣差價則為1.1個點子。

對於會在短時間操作大量金額的交易員而言,當考慮持有總成本時,SPY交易成本偏低的好處大於其持有成本偏高的壞處,然而,IVV在近年的交易成本亦下降。雖然VOO的交易成本為3隻基金中最高,但它的持有成本最低,對長綫投資者而言是最便宜的選擇。下圖顯示了這種關係。圖表的計算以500萬美元交易為基礎,總持有成本包括交易成本和持有成本。由於交易成本只會在進行交易時產生,因此當持有期愈短,它們佔總持有費用的比例就愈高。當持有期較長,交易成本就可以在較長的時期內攤分,令持有成本變得相對重要。在所有其他條件相同的情況下,交易的金額愈大,交易成本亦會愈高。圖中的成本為年度化計算,與收費比率一樣,以百份比顯示。以一星期的持有期來說,將成本年度化即代表我們假設投資者會在一年內每個星期買賣ETF。持有期為26週即代表投資者在一年內只會買賣ETF兩次。

下圖的水平軸為以星期計算的持有期。我們可以看見當持有期愈長,交易成本就會被攤分得更小,因此總成本亦會下降。當持有期短於兩週,SPY是最便宜的選擇。當持有期為兩週至24週,IVV就最便宜。當持有期超過24週,VOO才是最便宜的。從下圖可見,當持有期非常短時,交易成本最高的VOO的持有總成本亦最高。

資料來源:Morningstar. 

在流動性的層面上,SPY的領先位置可能會逐漸消失。SPY資產規模佔三隻ETF總和的比例已由5年前的75%下降至63%。SPY的交易份額亦正以較緩慢的速度下降,5年前,SPY的交易量佔3隻基金總和的98%,現時則為96%。一隻效率較高的ETP是有可能慢慢從一隻更具流動性的ETP奪取市場主導地位的,以SPDR S&P Midcap 400(MDY,在美國上市)及其競爭對手iShares Core S&P Mid-Cap (IJH,在美國上市)為例,在2010年,前者的資產規模和交易量分別為兩隻ETF總和的56%及89%,現在,MDY的資產規模比IJR少,其交易量份額亦跌至83%。在評估ETP時,投資者需要同時考慮交易成本和持有成本。長綫投資者應該把重點放在持有成本,而短綫投資者則應注重交易成本,並謹記隨著長綫投資者傾向持有高效率的ETP時,本來流動性最高的ETP亦可能會流失流動性。

資料來源:Morningstar.

總括而言,要公平地比較持有ETP的總費用,必須同時考慮如買賣差價等交易成本。ETP的流動性和其基礎資產的流動性均會影響的交易成本。短綫投資者應更注重交易成本,長綫投資者則更應重視持有成本。

 

作者簡介

 

Michael Rawson, CFA為Morningstar的ETF分析員。