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垃圾債券:要不主動投資,要不完全避開

在一般情況下,千萬不要以被動式基金追蹤欠缺流動性的市場

Samuel Lee 09/03/15

大多數投資者認為,如果想在退休後保留本金之餘擁有穩定現金流收入,投資高收益債券會比投資在殖利率偏低的國債好。

 

但將這種想法套用於垃圾債券則完全錯誤。垃圾債券的特性介乎股票與國債之間,無法為傳統的股債混合投資組合帶來分散投資的效益。而由於流動性欠佳,垃圾債券更可能會有大幅下跌的情況。垃圾債券除了跟股票、債券一樣都會受經濟增長、通脹等因素影響外,還多了流動性的風險。

 

在過去幾十年來,投資於股票與國債組合比投資垃圾債券帶來更高的風險調整後回報,而且能夠省下費用。從歷史數據來看,垃圾債劵指數的回報率較存續期相同的國債高出約2%。然而,由於許多債劵缺乏流動性,使投資者難以投資於該類產品。流動性篩選垃圾債券指數(Liquidity-screen junk-bond indexes)的年度化回報率大約比整體垃圾等級債券市場的低2%,這表示垃圾債券的歷史超額回報已經因為流動性欠佳而被蠶蝕。在扣除費用後,高收益債券投資者所承擔的風險與回報不成比例。

 

由於垃圾債券的評級甚差,耶魯校務基金的投資總監David Swensen甚至認為投資者在債劵的配置上只需考慮持有國債。那麼,投資者有甚麼原因要買垃圾債券?

 

答案非常簡單:經驗豐富的主動式基金經理有能力從低流動性的資產當中找出價格被低估的資產,從而獲得較高而且穩定的超額回報。因此,如果投資者希望持有高收益債券資產,我會建議選擇主動式管理的高收益債劵型基金,重點是要選對投資基金。

私募基金是低流動性資產的其中一個例子。私募基金指的是利用合夥人所提供的資金及貸款,買下私營或民營的企業,希望數年後能以高價轉售。合夥人必須將資金留在私募基金中,提早贖回可能會帶來大幅損失。

 

但高風險並沒有為私募資金帶來亮麗的回報率。根據最新的研究報告指出,併購基金在2000年至2009年間的年度化回報率大約比標普500指數高出3%,但創投基金的年度化回報則低於標普500指數約5%。同期間,小型價值型股票的年度化回報率則比股市高出3%。

 

儘管明白私募基金平均回報率偏低的事實,許多巨額投資者仍願意將數十億的資金投放到私募基金,這是因為排名前四分之一的頂尖私募基金往往能提供穩定的超額回報。要注意的是,私募基金公司常以非制式的計算方式混淆視聽,讓投資者誤以為他們是前四分之一的頂尖經理。

 

除了少數情況,投資於追蹤低流動性市場的被動式基金將是非常大的錯誤。大部份投資者還是較適合投資於高評級的股票與債券。

 

作者簡介

 Samuel Lee is an ETF Analyst with Morningstar.